三年前的5月15日，内地与香港利率互换市场互联互通合作（以下简称“互换通”）正式上线，标志着中国金融市场对外开放又迈出了一步。“互换通”在“债券通”基础上，通过内地与香港基础设施机构的连接，高效支持境内外投资者参与两地金融衍生品市场，更好满足投资者对利率风险的管理需求。
历经三年稳健运行，“互换通”已发展成为境外投资者运用金融衍生品管理人民币资产利率风险的主要渠道。同时，“互换通”在推动境内利率衍生品市场发展、提升人民币资产吸引力、巩固香港国际金融中心地位等方面发挥重要作用，为中国金融市场高水平开放写下生动注脚。
“此前，境外投资者只能使用境外的金融工具对冲境内的利率风险，对冲效果有限且成本较高。而‘互换通’允许境外投资者在不改变交易结算习惯的前提下，通过香港基础设施参与境内衍生品市场。在此背景下，境外机构持有人民币债券的意愿显著增强。”招联首席经济学家董希淼对《证券日报》记者表示。
彭博大中华区总裁汪大海在接受《证券日报》记者采访时表示，“互换通”运行三年以来，交易量保持稳步增长，参与的境外机构数量持续提升，机构投资策略也更加多元。
据中国外汇交易中心此前披露的数据，截至2025年8月底，已有来自15个国家和地区的82家境外投资者累计达成人民币利率互换交易1.5万余笔、名义本金8.15万亿元。《证券日报》记者根据上海清算所以及债券通有限公司公布的数据统计，截至今年3月末，已有23家境内报价商、95家境外投资者参与“互换通”业务，参与者类型更加丰富多元；去年9月份至今年3月份共达成交易6367笔、总计35158.52亿元。
三年来，“互换通”的机制安排持续优化。扩大合格抵押品范围、扩充报价商队伍、提高交易净限额等一系列优化措施有效提升了市场获得感，也让“互换通”的深度与广度不断拓展。
在人民币国际化稳步推进的背景下，“互换通”的战略意义愈发凸显。在董希淼看来，“互换通”解决了长期困扰境外投资者的利率对冲难题，增强其持有人民币资产的信心，平滑资金跨境流动，为人民币国际化注入新动能。此外，随着更多境外机构参与在岸人民币利率互换，人民币在跨境投资、资产定价和风险管理中的使用场景将进一步拓宽，这有助于提升人民币在国际金融市场中的影响力。
展望未来，各方将持续发力，为“互换通”发展注入新活力。香港交易所表示，将继续在两地监管机构的指导与支持下与境内金融基础设施保持紧密合作，持续完善跨境市场基础设施，提升互联互通效率，支持人民币国际化，并巩固香港作为离岸人民币枢纽的国际地位。
上海清算所表示，下一步将会同各合作方，继续研究探索“互换通”各项创新机制安排。一方面，做好标准化利率衍生品拓展等研发准备工作，为境外投资者提供更加精准对冲人民币资产利率风险的有效工具；另一方面，持续优化增值服务，积极搭建在岸和离岸市场沟通桥梁，助力我国金融市场开放提质增效。
汪大海认为，得益于相关制度不断完善，境外投资者参与中国利率衍生品市场的方式更加灵活，“互换通”在资产配置和利率风险管理中的实际作用进一步增强。
站在新起点，随着全球对人民币资产配置需求持续上升、利率风险管理工具需求日益旺盛，“互换通”将为中国金融市场高水平开放、人民币国际化行稳致远注入更持久的动力。
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